海螺水泥600585：需求下行影响销量吨毛利持平保障盈利稳定性

核心观点:公司发布2022年一季报，Q1公司实现营收254.62亿元，同比增长—26.07%，归母净利润49.25亿元，同比增长—15.21%需求下行和3月疫情影响公司销售业绩，吨毛利同比持平保证公司利润稳定Q1的收入同比下降了26%预计公司水泥，熟料自产自销收入仅个位数下降，贸易业务萎缩更多，一季度行业需求较差，公司核心区域长三角市场受疫情影响通过减少毛利率极低的水泥贸易业务，公司为高毛利率的自产水泥放弃了市场空间预计Q1水泥和熟料的自产销售额同比下降16%，公司整体毛利率和净利润率同比均有所提升在自产情况下，Q1吨收入和吨成本均增加40~50元/吨，吨毛利与去年同期持平在需求下行，煤价大幅上涨的背景下，Q1吨毛利不降反升，业绩明显优于同业，这得益于其卓越的市场控制力和协同效应，卓越的成本控制能力和优越的区位布局今年景气度预计前低后高，利润预计保持稳定2022年，稳增长基调下，金融基建将反弹，房地产需求有望触底，水泥行业景气度有望前低后高据数字水泥网统计，截至2022年4月22日，全国水泥均价为510元/吨，同比上涨49元/吨，煤炭价差357元/吨，与去年持平目前国内水泥需求依然疲软，但水泥价格维持高位，供应端也决定了水泥价格不会出现系统性风险，这将保证公司全年业绩预测和投资建议预计公司2022—2024年EPS分别为6.59/6.93/7.14元/股，最新收盘价分别为PE的6.1/5.8/5.6倍和PB的1.03/0.93/0.85倍参考可比公司估值，维持a股合理价值56.13元/股，h股合理价值60.05港元/股的判断根据a股合理价值，对应公司2022年1.4倍PB，维持A，h股买入评级风险提示需求大幅下降，峰值产量低于预期

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