我乐家居603326：计提减值拖累盈利零售稳步发力

全年营收同时增长8.92%，信用减值损失计提使得盈利阶段性承压2021年公司营收增长8.92%至17.25亿元，归母净利润同比下降173.74%至—1.62亿元，低于我们之前的预期主要是由于恒大等房地产开发商应收款项计提信用减值损失4.09亿元，归母净利润同比增长4.63%扣非归母一年净利润同比下降197.96%，至—1.94亿元此外，公司同步发布了22Q1季度报告22Q1营收增长13.23%至3.19亿元，归母净利润增长15.65%至1300万元预计我公司2022—2024年EPS分别为0.62元，0.80元，1.01元参考可比公司Wind 22年平均PE，给予公司22年目标PE 13倍，对应目标价8.06元/股，维持增持评级信贷扰动下，大宗业务萎缩，努力巩固零售终端竞争力渠道方面，2021年公司加大投入资源配置，全方位赋能经销商21年分销渠道收入增长10.43%至10.77亿元，分销门店增加240家至1488家，在直营方面，公司积极探索门店+家装+新零售的多渠道销售模式，不断提升直营城市的综合运营水平21年，直营店数量增加15家，达到69家，直营渠道收入增长48.07%，达到3.16亿元大宗业务方面，公司注重风险防范和客户结构优化，大宗业务收入同比下降16.26%至3.27亿元分业务看，2020年，公司橱柜业务收入同比下降10.78%至7.52亿元我们判断主要是因为大宗业务萎缩此外，全屋定制业务收入21年同比增长31.34%至9.73亿元毛利率同比下降1.12pct，销售费用率因零售渠道投入增加而同比上升2021年毛利率同比下降1.12个百分点至41.32%我们判断主要是因为原材料价格上行21年期间，费用率同比上升6.97pct至32.13%，其中销售费用率同比上升4.23pct至22.29%，主要是由于直营区域扩大，新零售渠道电商平台费用增加，管理+R&D费用率同比上升2.39pct至9.24%，主要是员工人数及薪酬增加所致，财务费用率同比上升0.35pct至0.60%，主要是流动资金贷款增加支付的利息增加，票据贴现增加贴现利息所致综合影响下，公司净利润率同比下降23.24%至—9.38%零售业务稳步努力维持增持评级考虑到疫情已经影响到终端销售，我们下调了公司零售业务的收入预期预计公司2022—2024年归母净利润分别为2.00元，2.56元和3.25亿元，对应的每股收益分别为0.62元，0.80元和1.00元参考可比公司Wind一致预期2022年平均13倍的PE，给予公司2022年13倍的目标PE，对应目标价8.06元/股，维持增持评级风险:疫情发展不确定，房地产销售下滑，渠道拓展不及预期

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