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首席周观点:2022年第18周

来源:新浪财经    发布时间:2022-05-06 09:53   作者:新浪财经   

策略:裂缝里日照估计的弹簧已经压到最小了在疫情反复,经济疲软,宽松不及预期的多重影响下,上周a股市场继续下跌回顾今年以来的市场,年初至今a股主要指数跌幅超过20%,其中估值收缩贡献超过80%发现2019年以来大部分指数估值处于历史最低位置从风险偏好来看,近期a股的风险溢价正在加速上证指数风险溢价接近18年市场底部,创业板指数接近20年中期水平虽然短期影响仍在,但市场下跌空间极其有限短期内很难期待宏观环境的改善4月18日公布了经济数据3月份除基建支撑外,投资,房地产,制造业,消费都有所回落由于疫情阴影也影响了4月份的生产和消费,经济数据下行压力持续在经济下行的同时,政策宽松的力度低于市场预期从流动性来看,北向资金和ETF流入较上周进一步放缓,杠杆资金仍处于净流出状态截至4月22日,公募基金一季报已经披露完毕一季度,偏股型基金份额环比下降88%和45%,同比降幅为2016Q2以来最高4月以来,公募基金的发行仍处于冰点,短期内难以有明显的增量资金疫情发展和防控政策变化是当前市场关注的焦点最近上海疫情出现新数据拐点,股市也有反应这两周线下消费明显修复如果疫情出现拐点,消费可能不是唯一的解决办法与复产相关的制造业修复机会可能不亚于消费第一,目前a股整体估值处于底部,但行业间分化较大大量制造业处于20%以下的分位数,虽然去年以来消费持续调整,但估值的水位并不低,第二,上海的制造业占比较大,疫情后的影响也极其显著,包括汽车,集成电路,生物制药等行业由于物流运输受阻严重,拖累效应更加明显,再次,根据2020年的经验,3月份疫情得到控制后,武汉复工复产白名单发布后2周左右,企业基本恢复正常生产状态制造业的复苏率其实是高于餐饮住宿家政的原因可能是报复性消费需要重新树立信心,而企业复产更迫在眉睫,反应速度更快行业关注:疫后修复涨价主线市场短期走出底部的宏观条件不足,关注行业的结构性机会一是疫情修复,关注复工复产相关的制造业和线下消费,第二,粮食和化肥在价格上涨的作用下导致供应短缺另外,延续前期报告中推荐的地产,基建等产业链,地产仍处于基本面未改善,政策将延续的阶段基建是目前支撑经济的主力,关注基建相关的建筑和建材风险:数据统计有误差,经济不及预期,政策超预期,市场波动超预期金属加工:北上资金不同仓位差异显著,品质因素有效性提高根据东兴金工短期价量行业配置模型,未来一周值得关注的行业有:建筑,消费服务,家用电器,食品饮料,农林牧渔,交通运输可关注相关行业或主题的ETF基金可布局截至上周,行业轮动策略年化收益率为14.26%,夏普比率为0.64,明显高于基准组合行业轮动策略年化超额收益率8.75%,信息比0.922021年以来累计超额收益率达到12.48%,基于价量的行业轮动策略表现出色6个推荐行业上期平均收益为—2.34%,略低于除综合金融外的29个行业平均收益—2.10%其中,食品饮料行业本周涨幅居前,为0.83%,其涨跌幅在30个行业中排名第4截至上周五,行业择时指标平均中签率较上期小幅下降至50.33%具体来说,计时指数在电子,计算机,机械,家用电器,通信等行业的计时成功率较高最近一周,北方资金大量流入,不同类型仓位差异明显银行资金净流入138.16亿元,券商资金净流出28.55亿元,其中外资券商净流出19.84亿元,内资券商净流出8.71亿元上周北方持有的基金收益率为0.76%,略高于沪深300的表现从不同持有机构来看,券商持有的基金收益率为—0.03%,略低于银行持有的基金收益率0.92%量化选股因素方面,从IC结果可以得出,在所有a股中,上周表现较好的因素是质量,成长性和一致预期因素,沪深300成份股中,上周表现较好的因素有质量,成长性和一致预期,中证500成份股中,上周表现较好的因素有成长性,质量和一致预期沪深300选股因子整体表现优于中证500此外,质量和成长性因素表现亮眼,所有a股,沪深300成份股和中证500成份股的表现普遍好于其他因素从选股因子的多空净值走势来看,品质因子保持反弹,成长因子表现较好,三只股票池均取得显著正收益波动率和价值因子未能延续之前的表现,市值和反转因子也表现不佳一致预期因子在所有a股和沪深300股票池中表现良好本周市场情绪变化较大在国务院,中央政治局,证监会一系列温暖政策的影响下,大盘先大跌后大涨建筑建材行业延续了近期相对强势的表现,偏向长期配置的银行渠道资金的大量流入也带动其重仓的电气新,消费板块跑赢大盘在近期的市场环境下,市场一致看好,走势稳定的低价股更受投资者青睐,其价值,波动性,一致预期因素表现良好综合考虑长短期情况,我们认为价值,波动,一致预期因素值得投资者关注转债方面,上周正股的一致预期和正股的财务质量因子取得了显著的多空收益,其他因子表现一般与股票市场的风格类似,市场一直看好的绩优股表现强劲,正股共识预期因子的有效性相对稳定我们维持之前的观点,投资者应该关注可转债的一致预期和成长因素风险:以上结果是通过历史数据统计,建模和计算完成的,存在政策和市场环境变化时模型失效的风险海外宏观:本周美联储加息50bp,美债超3%实体经济方面,欧美一季度GDP停滞不前美国的环比是—1.1%,法国是0%美国一季度GDP同比3.6%,数据表现尚可,主要是进口激增,库存下降在疫情控制放开的刺激下,消费和投资表现良好,消费略超预期但需要注意的是,医疗消费增长过快3月非农数据显示,餐饮酒店业就业与2020年2月仍有8%的差距,表明美国经济尚未完全摆脱疫情此外,消费者储蓄率已回落至疫情前的趋势线考虑到疫情控制限制放松带来的刺激效应衰减,以及通胀可能带来的消费动能小幅下降,预计二季度GDP仍将小幅回落,但总体情况尚可欧洲的经济放缓与美国略有不同,其复苏主要受到俄乌冲突的干扰由于一些国家再次加强疫情控制以及能源和食品通胀的影响,欧洲第二季度GDP下滑速度快于美国在货币政策方面,美联储决心控制通胀5月加息50bp并宣布降准计划几乎是板上钉钉的事情我们对货币政策有两种观点第一,目前的政策处于极度宽松的状态,对收缩初期的经济影响不大政策利率FFR的中性位置在2.5%左右,从现在起大约八个25bp的利率上升目前离中性利率还很远我们认为在极度宽松到中性的转变过程中,实体经济的放缓可能是温和的,但由于表内的萎缩和目前股市的泡沫状态,对股市的影响可能更大如果后期FFR升至2.5%时通胀不能有效回落,货币政策将继续收紧以控制通胀其次,美联储今年将全力关注通胀近两个月来,美国通货膨胀创历史新高,而劳动力市场处于紧张状态鉴于劳动力数据普遍滞后于实体经济,就业数据今年很难出现明显的衰退因此,在通货膨胀和就业这两个目标之间,美联储将完全专注于通货膨胀美债早期到期利差收窄主要是因为10年期国债利率未向长期利率中枢调整伴随着通胀和利率的持续上升,利差将会扩大资本市场方面,美国国债升至3.25~3.5%,股市整体保持中性俄罗斯局势对资本市场的影响已经从政治风险下降到通胀风险伴随着后续的加息和缩息,美十债仍有进一步上涨的可能一年期美国国债的利率目前在2%左右,这还没有包含在政策利率将升至2.5%的预期中因此,我们将在今年将美国国债上限上调25bp,至3.25~3.5%股市保持中立本次加息周期与上一次加息周期有两点不同第一,美股处于历史第三次泡沫第二,这个加息周期有点晚,通胀形势迫使加息节奏略显被动由于美联储急于加息至中性位置,加上快速收缩,美股很难维持泡沫状态风险:海外经济放缓,外部通胀持续高企建材:稳增长的可持续性将超预期当时东兴建材一直强调稳增长的持续性会超预期主要原因是:房地产对经济的拖累持续,生产成本高挤压利润,出口驱动减弱,疫情对经济的影响,中美关系的不确定性,美联储货币政策收紧,俄乌军事冲突对欧洲及全球经济政治环境的影响等这些因素的影响才刚刚开始,后续还会继续对中国经济产生影响中国经济面临多重内外因素,防风险和稳增长是重要的经济目标作为基建稳增长的重要抓手,正在持续努力2021年第四季度和2022年第一季度,新开工项目进入集中发布阶段截至5月初,专项债券发行额已达1.33万亿元,是去年底提前发行额的91%而且向项目单位发行的专项债券累计金额超过发行额的68%,项目建设进入集中发行阶段其中,水利,电力,交通和公共设施投资改善较好房地产风险防范政策也在进一步松绑从全球来看,已有100多个城市实施了降低房贷利率的政策,80多个城市推进了购房政策,包括:落户,放宽购房资格限制,降低首付比例,放宽房贷,降低房贷利率,不扩大房产税试点,30多个城市调整了公积金政策仅4月份,稳定楼市的政策就达60次供给侧将加大对重点优质企业M&A,M&A贷款支持力度,支持房地产开发企业,建筑施工企业合理融资需求受基建发展和房地产政策松动影响,建筑企业业绩有所好转,建材企业集中度提高趋势确定相关基础设施和订单充足的施工企业施工情况良好,业绩得到提升和确定,同时资产结构进一步优化在房地产政策松动的预期下,建材行业的长期健康发展将带来估值的提升,优秀和龙头公司的市场占有率将加速提升我们继续建议关注业绩确定和资产结构优化的基础设施建设龙头公司,关注建材中水泥,防水材料,消费建材领域的优秀龙头公司,关注低估值,成长性,业绩确定扎实的标的风险:基建和房地产政策力度不如预期新:两部委推进新能源领域增量混改事件:最近几天,国家发改委,国家能源局发布《关于做好新能源领域增量混合所有制改革重点项目工作的通知》,旨在发挥新能源领域国有企业和民营企业各自优势,鼓励以与新型市场主体合作等增量混合所有制方式推进一批混合所有制改革重点项目文件中明确,新能源领域将以集中式和分布式新能源项目为重点,选择一批由混合所有制企业开发运营的重点项目,发挥国有企业和民营企业各自优势,调动其积极性,探索国有企业和民营企业在新能源领域合作的新模式和新途径,促进新能源产业健康发展,为新能源发展培育更多合格的市场主体和有效力量我们认为,文件的发布为行业探索国企民企合作的新模式和方向提供了底层支撑在项目开发方面,民企体制灵活,有深入市场的优势,央企有资金和资源优势国企之间的合作有利于新能源行业的长期健康发展在能源结构向绿色低碳转型的大背景下,我们看好风光电,禾迈,中信博,天合光能,杨明智能,天顺风能等风光行业的长期发展前景风险:新能源装机量不及预期,产业链涨价可能会影响下游需求的释放传媒:芒果超媒核心业务表现稳健,聚焦重点内容,播出优质内容带动核心业务稳健表现,有效会员数和广告收入再创新高2021年,公司实现营业总收入153.56亿元,其中:广告业务收入54.53亿元,会员业务收入36.88亿元,年末有效会员数达到5040万,运营商业务收入21.2亿元,内容制作业务收入18.77亿元,内容电商业务收入21.57亿元优质内容带动公司核心业务芒果TV互联网视频业务稳步增长:2021年,芒果TV推出自制综艺节目40余档,各类电视剧170部,其中《乘风破浪的姐姐2》,《打荆棘的哥哥》,《我在异国很好》等自制头部内容取得良好播放效果,带动有效会员数和广告收入再创新高内容排期节奏将影响2022年Q1营收,来自Q2的重磅内容将陆续上线2022年,公司在Q1实现营业收入31.24亿元除了Q1基数高,新冠肺炎疫情多次影响内容制作进度,导致重点综艺节目排期和播出延迟从2022年Q2开始,芒果TV将陆续推出重磅内容,其中《声无止境》将于4月24日上线,首日累计播放量突破1亿后续储备内容包括《姐姐乘风破浪3》,《哥哥打荆棘2》等,有望带动公司业绩逐步回升风险:内容排期不如预期,广告投入少于预期,会员增长不及预期,疫情影响内容制作进度