索菲亚002572：收入利润均超预期整家战略稳步推进

事项:公司发布2022年一季报，22Q1营业收入19.99亿元，YOY+13.53%，实现净利润1.14亿元，同比—2.87%，扣非归母净利润1.06亿元，同比+5.01%22Q1毛利率增长0.09pct至31.32%，销售/管理/R&D费用率变化+1.43/—1.72/+0.13PCT至12.18%/7.65%/3.29%，归母净利润下降0.97pct至5.73%，扣非后归母净利润下降0.43pct点评:全家持续发力，渠道信心充足自去年12月发布全战略，2月推出39800个全包以来，全包渗透率已经达到30%左右在T6的引导下，部分地区的终端客户单价可以提高1万元左右预计往前推，全店业绩会加速套餐毛利率整体低于单品，但单品价值明显提升在叠加补贴政策的实施下，经销商利润空间可观，部分地区渠道毛利率可达50%左右在费用的显著共同作用下，渠道利润仍然有所改善另外，以整体套餐作为终端引流，在关联软件/沙发/电器等定制配件的销售下，品类植入和推广是推广的核心，上下游生态建设是切入点，不必过于关注套餐占比在100亿元的新征程之后，我们可以更专注于品牌调性培育和终端消费氛围正如索菲亚深度报告中所言:改革正逢其时，全家再出发，我们相信整体定制可以为极致组装模式提供一个过渡样本，也为橱柜定制体系的核心竞争优势打下坚实基础收入略超预期，新业务部门进入快速增长通道22Q1索菲亚/西米/何华/米兰娜经销商数量分别从+12/—153/+24/+37变为1746/776/334/397，专卖店数量分别从—159/—128/+31/+65变为2571/994/297组装方面，22Q1营收同比增长两倍至1.27亿元伴随着与圣都等区域头装企业合作的加强，预计全年直装有望增长40% +，在米兰，21年营收规模突破1亿，22Q1仍保持高速门店扩张，实现营收4068万元预计在品牌性价比的强势下，消费群体将继续高速增长工程方面，22Q1营收达到3.3亿元，主要依靠木门和厨柜的增长未来将重点关注学校，医院等盈利能力较强的大客户，在风险控制的指导下实现稳健增长Q1的利润仍面临压力，年净利润率可能会提高公司提高了Q1部分终端产品的价格，部分在3月份的报表中兑现原材料价格仍处于高位，Q1毛利率微增0.09个百分点至31.32%预计Q2的毛利率将继续改善销售费用率上升了1.43个百分点，达到12.18%，这主要是因为整个定制宣传的力度很大此外，在Q1，公司计提非流动资产处置损益223.82万元，也导致母公司净利润暂时承压现金流方面，22Q1经营活动现金流量净额增加3.78亿元，收款增加25.27%至21.46亿元整体来看，庄家赚钱意愿积极，资金回笼较好定制家，全家再出发作为公司传统的定制家居头部企业，管理层从组织架构，渠道管理，终端培育等方面进行了改革，正在逐步走出一条适合自身行业地位和发展阶段的整体道路整个战略和套餐升级后，业务潜力更强或者业绩弹性更高基于此，我们维持盈利预测预计22—24年归母净利润分别为14.71/17.78/21.16亿元，22/23/24年对应PE为12/10/8X参照绝对估值法，维持目标价30元和强推评级风险提示:宏观经济风险影响需求，原材料价格波动，渠道拓展不及预期

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