年内首次降准落地资金面平稳宽松

年内首次降准落地。5月15日，中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。此举有效对冲了政府债缴款、中期借贷便利(MLF)到期等多重资金扰动，资金面表现平稳宽松。

与此同时，在资金面宽松的背景下，债券市场交易策略悄然生变，“滚隔夜”策略再度活跃，银行间市场质押式回购成交量显著攀升，机构加杠杆配置短期债券策略逐步回归机构投资者视野。

昨日，公开市场有1586亿元7天期逆回购和1250亿元1年期MLF到期。此外，本周政府债缴款压力将升至高位:由于特别国债集中发行，政府债净缴款规模达6453亿元，为2025年以来周度净缴款量次高点。

尽管有上述多重因素扰动，但降准为市场注入万亿元长期流动性，有效缓解了短期资金压力。资金利率基本稳定在当前点位，连续多日未能有效下行突破，上行空间也有限。5月15日，DR007加权平均价上行0.74个基点报1.5245%，未能向下突破1.4%的政策利率，但也未大幅上行。

分析人士对5月资金利率持乐观态度。申万宏源证券债券首席分析师黄伟平表示，降准释放长期流动性叠加人民币汇率企稳，短期资金利率中枢回落至政策利率附近。5月并非信贷高峰期，市场流动性需求下降，预计短端资金利率仍有望低位运行。

流动性宽松的背景下，债券市场交易策略出现调整，机构逐步从拉长组合久期转向“滚隔夜”交易，银行间市场质押式回购成交量显著攀升。

5月14日和15日，银行间市场质押式回购成交规模分别为7.4万亿元、7.5万亿元，此前维持在5万亿元至6万亿元左右。

债市“滚隔夜”是指金融机构在债券市场中的一种加杠杆操作策略。“具体来说，机构通过将持有的债券质押给其他机构，借入以隔夜回购为主的短期资金。当这笔资金到期后，机构再次将债券质押出去，借入新的隔夜资金来偿还之前的债务，如此循环往复。”一位交易员解释称。

通过这种方式，机构在保持债券持仓的同时，可利用短期资金的低成本赚取债券票息与资金成本之间的利差。“一般来说，这种策略在资金利率较低时比较有效。目前市场流动性宽松，该策略逐步回归机构投资者视野。”上述交易员说。

多位投资经理表示，今年债券市场拉长久期或将面临一定风险。资金利率虽有下行趋势，但波动性加大，市场收益确定性减弱。建议通过加杠杆操作配置短期债券，以获取更为稳健的收益。

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