周大生002867：省代模式驱动黄金收入高增3月疫情影响短期业绩

周大生发布2021年年报+22Q1季报2021年实现营业收入91.6亿，同比增长80.1%，归母净利润12.3亿，同比增长20.9%22Q1营收和净利润分别达到27.5亿和2.9亿，同比增长138%和23%年报拟每10股派发现金红利5元产品R&D+省代模式，黄金产品收入占比大幅提升2021年，镶嵌/纯金/品牌版税分别实现收入22.3/55.7/6.9亿元，同比增长1%/232%/25%纯金产品大幅增长，收益比同比增长28 pcts至61%公司在黄金产品研发上逐步发力，将钻石产品研发的经验和理念运用到黄金产品中，打造了六大黄金产品线，推出周大生非凡古金系列，大力加强黄金文创IP联名合作此外，公司通过引入省服务中心合作开展金展业务，取得了良好的效果电商业务受基数影响稳步增长，加盟渠道数量快速增长1)电商业务:2021年营收11.48亿元，同比增长18.2%，增长趋于平缓，主要由于去年同期疫情爆发初期快速增长形成的高基数以及部分渠道业务模式的改变，其中马赛克/黄金产品同比增长—32%/54.4%，银饰等其他产品同比下降15.47%，2)特许经营业务:实现收入65.2亿元，同比增长104%，其中镶嵌和黄金产品收入分别为19.54亿元和36.45亿元，同比分别增长2.32%和591%黄金产品高增长主要是公司加强硬金，古法，5G等精品黄金产品开发，叠加引入省模3)线下自营:实现营收12.6亿元，同比增长75%，其中镶嵌和黄金产品收入分别为1.83亿元和10.24亿元，同比分别增长12%和106%22Q1取得开门红，3月业绩受疫情干扰1—2月主营业务数据公告显示，公司营收和归母净利润同比分别增长203%和36%，预计3月同比分别增长11%和—3.6%，主要是国内疫情所致但从中长期来看，我们认为省级模式能够充分激发黄金产品的增长潜力在后疫情时代经济增速放缓的预期下，黄金产品因其保值避险属性，有望保持相对较高的景气度考虑到疫情情况，根据年报和一季报，我们下调了22—23年盈利预期，预测2022—2024年每股收益分别为1.31，1.57，1.93元(之前22—23年为1.46，1.73元)参考可比公司，给予公司2022年PE估值13倍，对应目标价16.98元，维持风险:疫情反复和国内经济下行带来的零售风险，新品牌的培育低于预期

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