立高食品300973：21年圆满收官22年压力下期待修复

21 年高增收官，22 年压力之下期待修复 21 年营收/归母净利28.2/2.8 亿，同比+55.7%/+22.0%，业绩符合预告，21Q4营收/归母净利8.6/0.9 亿，同比+40.4%/+16.6%，21 年圆满收官，冷冻烘焙业务高增，新品推广/渠道拓展卓有成效22Q1 营收/归母净利6.3/0.4 亿，同比+8.8%/—45.3%，短期收入放缓系优势市场上海/深圳/广州受疫情冲击，成本上涨/费用增加致盈利承压，Q1 回款同比+22.2%，高于收入增速，系疫情致部分订单未充分满足，为Q2 留有余力期待疫后需求恢复，规模效益强化/费效比提升，公司业绩迎来修复预计22—24 年EPS1.77/2.50/3.26元，可比公司22 年PE 均值42x，其21—23 年净利CAGR高于可比，考虑冷冻烘焙赛道高速增长，给予估值溢价，22 年60x PE，目标价106.33 元，买入 21 年冷冻烘焙业务高增，新品拓展与渠道深耕可期产品端，21 年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料营收17.2/4.7/2.2/1.8 亿，同比增79.7%/27.0%/29.3%/33.2%，冷冻烘焙销量/吨价同比+68.6%/+6.6%，老品升级和新品推广双轮驱动致业务高增，21 年冷冻烘焙收入占比61.1%，支柱作用显现渠道端，21 年直销渠道同比+144.6%，以山姆店为代表的商超渠道显著放量市场端，21 年华南/华东/华中地区营收12.3/7.2/2.6 亿，同比增90.4%/33.7%/46.3%，渠道精耕之下华南大本营市场进一步巩固 短期面临疫情及成本双重压力，期待疫后需求复苏，拐点出现21FY 毛利率同比—3.4pct 至34.9%，系产品结构调整与原材料价格上涨所致，21 年销售/管理费用率12.9%/6.2%，同比—1.1/+1.4pct，最终归母净利率同比—2.8pct 至10.0%22Q1 毛利率同比—3.4pct 至33.1%，油脂等上游成本仍处高位上涨阶段，22 年1 月初的提价暂难以完全覆盖现有成本压力，销售费用率同比—1.6pct 至13.0%，管理费用率同比+4.7pct 至8.9%，系股份支付与组织架构调整致费用增长，22Q1 归母净利率同比—6.3pct 至6.4%，短期面临疫情及成本双重压力我们看好疫后下游需求迎来改善，同时公司将致力于产品结构改善与费用管控，压力之后盈利仍有望稳健上行 短期业绩承压，压力之后成长动能仍足，维持买入评级考虑到22 年疫情对公司优势市场上海/深圳/广州等地造成较大冲击，当前疫情持续时间尚不明朗，原材料成本上涨预计仍将持续一定时间，我们下调盈利预测，预计22—23 年EPS 为1.77/2.50 元，引入24 年EPS 预测为3.26 元，参考可比公司22 年平均PE42x，给予其22 年60xPE，目标价106.33 元，买入 风险提示:原料成本波动，行业竞争格局加剧，食品安全问题

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