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汤臣倍健300146.SZ财报点评:经营逐步回暖,发展趋势回稳向上

来源:金融界    发布时间:2023-03-22 13:57   作者:金融界   阅读量:8053   

国信证券

陈青青;

廖望州;

22年线下渠道经营整体受限,收入于四季度重新提速增长。公司2022实现营收78.6亿元,净利润13.9亿元(-21.0%),扣非归母净利润13.8亿元(-10.7%)。今年以来受疫情管控叠加行业竞争加剧影响,公司线下渠道销售受损;同时公司加大销售费用投放,利润水平承压。公司Q4经营逐步回暖,单季度实现收入17.02亿元(+21.3%),净利润-0.96亿元(去年同期为0.91亿元),主要系公司在Q4仍维持着较大力度的销售费用投放所致,单Q4扣非后归母净利润实现-0.38亿元(去年同期为-0.27亿元)。

分渠道看线下业务有待恢复,产品中益生菌增速亮眼。拆分境内业务来看,①分渠道,公司2022年线下渠道收入下降3.7%,主要系公司线下的核心渠道药房、母婴渠道经营受疫情管控扰动所影响;但公司渠道竞争优势仍占绝对优势,随着渠道经营逐步复苏,自2023年起有望恢复增长态势;线上渠道收入同增13.0%,增速相对平稳。②分品牌,2022年主品牌“汤臣倍健”销量基本同比持平,核心单品“健力多”收入下降14.1%,增速承压主要系线下营销活动受限;益生菌品牌“Life-Space”国内收入增长64.42%,表现亮眼。境外业务中LSG实现收入8.0亿元,同增21.87%,延续增长态势。

成本上涨压力获有效对冲,费投加大利润承压。公司2022毛利率实现68.3%,其中单Q4毛利率同增3.5pcts至66.5%。尽管公司成本压力自三季度起开始在报表端有所体现,但公司受益于线上直营占比提升、销售结构优化等方式有效形成对冲。面对外部经营困境,公司今年来持续加大品牌与平台建设的营销投放,2022年销售费率达40.3%(+7.0pcts),四项费率合计达46.8%(+6.7pcts),致使利润率承压。公司2022年扣非归母净利润润实现13.8亿元,同比下降-10.7%;扣非归母净利润率下降3.2pcts至17.5%,符合此前业绩预告区间范围。

风险提示:宏观政策风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险。

投资建议:维持“买入”评级。 2023年起线下渠道开始恢复正常经营,且消费者经疫情教育后健康意识已有显著提升,免疫力产品需求增加,预计公司外部经营环境进入23年有望迎来逐季改善。成本方面,预计乳清蛋白成本仍有一定压力,但随着包材价格下降,结合高毛利产品与销售渠道占比提升料将有效形成对冲。考虑公司计划持续维持费用投放的力度以强化竞争优势,短期销售费率预计将维持在较高水平。我们略微下调利润预测,预计2023-2025年EPS分别为1.03/1.22/1.41元,对应PE为19.5/16.4/14.2x,维持“买入”评级。

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